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在(zài)連續3天實施30億元7天期逆回購操作後(hòu)，7月25日，中國(guó)人民銀行（下稱“央行”）小幅加量(liàng)開(kāi)展了50億元(yuán)7天期逆(nì)回購，操作(zuò)利率(lǜ)維持2.1%不變。鑒于當日有120億(yì)元逆(nì)回(huí)購到期，故公(gōng)開市場實現淨回籠70億元。

對此，東方金誠首席宏觀分析師王青表示(shì)，臨近月末，财政收支、銀行考核等因素對市場流動性的擾(rǎo)動會有所加大。在這一時段，央行大(dà)多會加大逆回購操作量來削峰填(tián)谷。考(kǎo)慮到當(dāng)前市(shì)場流動性處于較為充裕水平，以上因素影響或将(jiāng)較(jiào)為有限，後期逆回購操作規模顯著(zhe)加大的可能性較小。

7月份以來，銀行(háng)間市場資金面始終維持(chí)寬松态勢，DR007（銀行間存(cún)款類金融機構7天期(qī)質押式回購利率）一直處(chù)于7天期逆回購(gòu)利率之下運行。據全(quán)國銀行間同業拆借(jiè)中心數據顯示，截至(zhì)7月25日16時，DR007報(bào)1.5199%。

值得關注的是，央行在7月份打(dǎ)破了去年以來非季(jì)末(mò)、月末等特殊時點(diǎn)常規開展100億元逆回(huí)購的“慣(guàn)性”。除了在7月1日開展100億(yì)元、7月25日開展50億元逆回購外，央(yāng)行在7月18日及7月19日分别開展了120億元、70億元逆(nì)回購操作，月内其(qí)他時間均開展30億元(yuán)逆回購。從操作時點及操作量來看，央行(háng)本月“花式”開展逆回購并無(wú)明顯(xiǎn)規律可(kě)循。

對此，中國銀行研(yán)究院高級研究員王有鑫對《證券日報(bào)》記者表示，這說明(míng)當前(qián)貨币政策操(cāo)作更加靈(líng)活精準，具有相機抉擇和精細化特征。在(zài)經濟基本面和(hé)流動性環境沒有明顯變化的背景(jǐng)下，近期逆回購操作規模變動頻率增加，改變了前期常規開展100億元逆回購的模式，主要目的(de)是實(shí)現短期流動性均衡，視市場運(yùn)行情況和利率變(biàn)化進行靈活調整、削峰填谷，流動性(xìng)調節方式更加精準。而且随着操(cāo)作(zuò)規(guī)模的頻繁變動(dòng)，其對貨币政策(cè)走勢的前瞻意義減弱(ruò)，符合(hé)央(yāng)行近來一直強(qiáng)調的“重價不重量”的政(zhèng)策方向，逆回購、MLF（中期借(jiè)貸便利）等(děng)利率變化更能反映貨币政策(cè)走向。

“7月份以來，央行逆回購規模調整次數增加，整(zhěng)體上處于‘地量’水平。與此同時(shí)，7月份(fèn)以來DR007均值較6月(yuè)份同期不升反降，市場流動性繼續處(chù)于合理充裕水平。”王青表示，首先(xiān)，這意味着當前政策面在繼續為經濟修複提供支持性的貨(huò)币金融環境。其次，7月(yuè)份以來，央(yāng)行打破以往循(xún)環滾動開展100億元逆回購模式，操作規模整體上有所“縮量”，避免市場誤(wù)認為在經濟轉入修複過程後流動性會(huì)過度寬松。*後(hòu)，7月份以來全(quán)球金融市場波動加劇，國内個别領域出(chū)現一些風(fēng)險事件。央行逆回購規模多次調整，也體現了貨币(bì)政策靈活應對、“走在市場收益率曲線前面”的政策意圖，進而穩定市場預期，鞏固(gù)經濟修複勢頭。

中(zhōng)信(xìn)證券研報認為，7月份(fèn)以來，央行的逆回購操作變得(dé)更加精準(zhǔn)靈活，操作規模從100億元的(de)整數倍變成10億(yì)元的(de)整數倍，且變動(dòng)頻率增加，這可能代表央行貨币政策操作采用了新的框架。在新框架(jià)下逆回購(gòu)操作數量變化不能(néng)代表貨币政策的轉向，可能隻(zhī)是為了更(gèng)好地實現短期（7天）的流動性均衡，逆回(huí)購利率、DR007、MLF利率和LPR等資金價格(gé)更能代表貨币(bì)政策方向。

不過，在王(wáng)青看來，7月份逆(nì)回購規(guī)模多次變化，更多(duō)體現了貨币政策對資金面狀(zhuàng)況、市場風險情緒的靈活應對(duì)，是否意味着操作框(kuàng)架發生根本性調(diào)整(zhěng)還有待觀察。

王有鑫認(rèn)為，央行可能會繼續采取相(xiàng)機抉擇、靈活操作的模式，以便更好地平抑和對沖(chòng)市場波動。

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